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國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，2025年部分左側(cè)板塊如眼科及齒科等景氣度有所改善，隨著醫(yī)藥健康行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)及集采風(fēng)險(xiǎn)的逐步出清，2026年醫(yī)療服務(wù)板塊景氣度有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)，建議關(guān)注板塊整體的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
宏觀層面，國(guó)家《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》等頂層設(shè)計(jì)，為行業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的政策土壤。在中觀產(chǎn)業(yè)層面，供需關(guān)系的再平衡成為了主旋律。供給側(cè)，經(jīng)過(guò)近幾年的市場(chǎng)洗牌，大量抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的中小醫(yī)療機(jī)構(gòu)逐漸退出，行業(yè)集中度被動(dòng)提升，這為頭部企業(yè)在存量市場(chǎng)中獲取更多份額創(chuàng)造了機(jī)遇。微觀業(yè)績(jī)層面，2025年頭部企業(yè)的增長(zhǎng)更多來(lái)自于經(jīng)營(yíng)效率的提升和市場(chǎng)份額的鞏固。該行維持對(duì)連鎖醫(yī)療業(yè)態(tài)的成長(zhǎng)空間與發(fā)展邏輯的看好判斷。后資本擴(kuò)張時(shí)代下，該行持續(xù)看好優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)屬性突出，內(nèi)生增長(zhǎng)優(yōu)秀，品牌力強(qiáng)，上下游議價(jià)能力突出，擴(kuò)張戰(zhàn)略清晰，具有持續(xù)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)壁壘能力的公司。
內(nèi)需回暖筑基，核心賽道仍具備長(zhǎng)期的滲透率提升邏輯，看好細(xì)分龍頭份額進(jìn)一步提升
細(xì)分領(lǐng)域上，核心賽道仍具備長(zhǎng)期的滲透率提升邏輯。例如在眼科領(lǐng)域，2022年我國(guó)白內(nèi)障手術(shù)率(CSR)約為2794例/百萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家普遍過(guò)萬(wàn)的水平；屈光手術(shù)滲透率約為0.25%，僅為美國(guó)的三分之一?？谇活I(lǐng)域，錯(cuò)頜畸形高患病率與目前較低的正畸、種植牙滲透率之間形成較大反差，彩神官方滲透空間依然廣闊。企業(yè)的增長(zhǎng)動(dòng)力上，一方面來(lái)自滲透率的提升，另一方面，也來(lái)自經(jīng)營(yíng)效率的提升、品牌力的鞏固以及市場(chǎng)份額的擴(kuò)大。例如，愛(ài)爾眼科300015）通過(guò)“1+8+N”戰(zhàn)略持續(xù)深化布局，通策醫(yī)療600763）在口腔連鎖領(lǐng)域強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)與醫(yī)生單產(chǎn)，固生堂借助OMO模式與名醫(yī)資源實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健擴(kuò)張。該行認(rèn)為優(yōu)質(zhì)龍頭在行業(yè)整合期更能凸顯其規(guī)模效應(yīng)、品牌壁壘與資源集聚能力。
AI創(chuàng)新賦能，商業(yè)化閉環(huán)逐步清晰，看好兼具技術(shù)壁壘、落地應(yīng)用能力以及明確商業(yè)化路徑的公司
面對(duì)老齡化帶來(lái)的診療需求增長(zhǎng)與日益精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)要求，醫(yī)療機(jī)構(gòu)迫切需要工具來(lái)平衡服務(wù)質(zhì)量與運(yùn)營(yíng)成本。在影像診斷、病理篩查等環(huán)節(jié)，AI的應(yīng)用大幅降低了對(duì)醫(yī)生重復(fù)性勞動(dòng)的依賴(lài)，提升了診斷的標(biāo)準(zhǔn)化水平；在臨床決策環(huán)節(jié)，AI輔助系統(tǒng)有效減少了漏診誤診，優(yōu)化了資源配置。
長(zhǎng)期以來(lái)，AI醫(yī)療產(chǎn)品受困于“入院難、收費(fèi)難”，往往只能作為醫(yī)院的成本項(xiàng)存在。然而，隨著2025年下半年北京、上海等地率先將“人工智能輔助診斷”納入醫(yī)?；蜃再M(fèi)收費(fèi)項(xiàng)目，政策出臺(tái)推動(dòng)行業(yè)商業(yè)化發(fā)展。AI醫(yī)療已進(jìn)入商業(yè)化加速期，該行持續(xù)看好兼具技術(shù)壁壘、落地應(yīng)用能力以及明確商業(yè)化路徑的公司，其有望在跨越技術(shù)與市場(chǎng)成熟的臨界點(diǎn)后，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速擴(kuò)張和盈利質(zhì)量的實(shí)質(zhì)性提升。
集采風(fēng)險(xiǎn)、居民消費(fèi)意愿復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療事故及突發(fā)輿情風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、AI技術(shù)商業(yè)化落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
